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中文版序
第1章 一个没有回复的邀请
第2章 与巴菲特共进午餐（1）
第2章 与巴菲特共进午餐（2）
第2章 与巴菲特共进午餐（3）
第3章 和巴菲特一起向金融界发起挑战（1）
第3章 和巴菲特一起向金融界发起挑战（2）
第3章 和巴菲特一起向金融界发起挑战（3）
第4章 不要因为“其他人也这么做”（1）
第4章 不要因为“其他人也这么做”（2）
第5章 “不要借钱给那些无力偿还的人”（1）
第5章 “不要借钱给那些无力偿还的人”（2）
第6章 它们绝不是好吃的“喜诗糖果”
第7章 冒牌AAA的金融占星术
第8章 “杠杆”让你的不幸雪上加霜
第9章 死人曲线上的贝尔斯登
中文版序
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我听说，在中文里“危机”一词其实包含两层含义：危险和机遇，而用中文词来形容作为投资者的沃伦•巴菲特则同样需要两个词：价值和机遇。当我得知这本书的中文版即将出版的时候，心里尤为激动。中国是一个成长中的经济体，我希望能藉由此书，从最近发生的美国次贷泡沫中汲取经验与教训。这本书讲述了我们所经受的危机，却恰恰可以让每一位中国读者了解，从长远来看怎样才能获得成功：只要像沃伦•巴菲特一样寻求价值。
人类的本性是相通的。我们都在积极寻求简单的致富之路，有些人甚至不惜债台高筑，然而一夜暴富的机会仍旧渺茫。但是中国高速发展的经济为繁荣提供了另一条康庄大道。人们可以选择价值投资之路，像沃伦•巴菲特一样收获财富。
这本书不是介绍沃伦•巴菲特先生以及他的生平，而是关于他的午餐邀请怎样鼓励我在美国历史上最严重的次贷泡沫发生期间关注价值（以及价值缺失）。对于一位价值投资者而言，认识到泡沫的存在就像认识到经济衰退、萧条、通货紧缩、通货膨胀、战争或者是低概率事件引发的危机（比如1987年的美国股市大恐慌）一样重要。所有这些情况也意味着投资机遇就在眼前。
包含安全边际的价值投资能够让投资者自身免于犯错，同时也让围绕在他身边的错误退避三舍。人类总是会在事态的最新变化面前反应过度。2008年夏天，油价泡沫达到顶峰的时候，沃伦•巴菲特购买了康菲石油公司（ConocoPhillips）的股票。这成为一次金额达数十亿美元的失败投资。在2008年的伯克希尔•哈撒韦公司股东大会上，沃伦•巴菲特告诉我们，没人逼他这么做。沃伦•巴菲特也是一个普通人。他承认在他职业生涯的开端，也会犯错误。这就是为什么他要寻求“安全边际”，以保护他的投资者免受低概率事件的侵害，即使这种低概率事件是沃伦•巴菲特的百密一疏。
多年以前，沃伦•巴菲特出售了他对抵押贷款巨头房利美和房地美的投资，因为它们不是直接的抵押放款人，它们是从借款者手中购买不太可能偿还的按揭。由此可见，规避巨大错误与发现机遇是同等重要的。
纵观最近的贷款危机，沃伦•巴菲特还是坚持自己在麻烦不断的信用评级机构——穆迪公司（Moodys Corporation）的投资。价值的下滑昭然若揭。幸运的是，伯克希尔•哈撒韦公司的其他大部分业务抵消了穆迪投资中的价值下挫，从长远来看，前景依旧可喜。他投资中石油，而后以丰厚收益出手，但出售后，中石油依然势不可挡。错误是不可避免的，但是价值投资者如果能够避开相对于整体投资而言的大错误，那么从长远来看，他们依然会非常成功。
沃伦•巴菲特投资以色列工具制造商伊斯卡（ISCAR）的举动，可谓商界的成功典范。从他的职员那里我得知，巴菲特曾投资中国电池制造和电动汽车研发商——比亚迪公司。2008年秋天，在全美投资者都陷入恐慌的时候，沃伦•巴菲特毅然投资高盛，获益颇丰。他知道，自己最钟爱机会，当最严重的危机逐渐消退之时，机会就会浮出水面。奶品皇后（Dairy Queen），是伯克希尔•哈撒韦公司的全资子公司，现已在中国全面发展。沃伦•巴菲特希望中国人也能像他一样享受冰激凌带来的甜蜜。他还投资了大连大杨创世股份有限公司（Dalian Dayang Trands），因为他跟中国人一样喜欢他们的套装。机遇总是以各种形式出现在各种地方。
与巴菲特的会面鼓励我思考他的成功之路。这条路已经跨越半个多世纪了。在这段漫长的岁月里，市场起起伏伏，经历过危机、战争、政治风雨和经济泡沫。他只是一直寻求着管理良善并且低负债（或者无负债）的公司，做着任何人都渴望并需要做的事情——不论他们生活在哪里，说何种语言。
沃伦•巴菲特有一种能力，面对批评和赞扬都能处之泰然。危机之中（或是经济泡沫之下），他了解自身价值的冷静客观与他参透市场价值的洞察分析不分伯仲。
沃伦•巴菲特生活节俭是出了名的，但是我们见面的时候，他却展示了自己慷慨的一面。会面之后，他仍旧表现出对物质方面的毫不吝惜。他推行一系列计划，将自己大部分财富都捐赠给了盖茨基金会（Gates Foundation），以便和其他人共享财富带来的美好生活。
这本书仅仅着眼于一个很小的时间断面。我将美国最近由投机者的短期心态带来金融恐慌和价值投资者的长期心态进行了比较。我们每个人都要与心魔抗争。在投资世界里，那些心魔就是恐惧和贪婪。以发展的眼光来看，价值投资能够帮助人们战胜心魔。不论你生活在中国还是美国，总存在一种为自己和他人创造价值的方式。在投资世界中，这?理念就体现在沃伦•巴菲特的投资风格上。
第1章 一个没有回复的邀请
您来到奥马哈并且希望探讨信用衍生品问题时，一定要稍作停留……
——2005年6月6日沃伦•巴菲特致珍妮特•塔瓦科利的信2005年8月1日，我重读了信件袋里一封2005年6月6日的信，署名是企业巨头伯克希尔•哈撒韦公司的CEO沃伦•巴菲特。至今我依然没有给他回信，也没为迟迟没有回复给出一个解释，但我一直保持着敬畏之心。多年来，《财富》杂志一直将沃伦•巴菲特列为世界上最富有的人之一，每年和比尔•盖茨争夺富豪榜的头把交椅，而他们之间胜负的结果就取决于伯克希尔•哈撒韦公司和微软的股价。
多年以前，我曾寄给沃伦•巴菲特一本由我撰写的《信用衍生品和合成结构性产品》（Credit Derivatives & Synthetic Structures）。巴菲特先生致信给我，说他再次拿起这本书研读时，刚巧发现了我藏于书页当中的一张纸条。“请接受我的歉意，”他在信中说，“因为我没有在收到书的第一时间就给您回信。”他发出邀请——我到奥马哈的时候一定要稍作停留。我非常期待。在经历了这许久之后，我已经记不得当初那张纸条上写了什么。其实，我根本没指望巴菲特先生就那张纸条做什么回应。当然，现在我得有个答复，尽管已经很迟。“亲爱的巴菲特先生，”开头我这样写道。
我是伯克希尔•哈撒韦公司A股的一名投资者，但由于我通过经纪人账户持有股票，巴菲特先生不可能知道这事儿。或许巴菲特先生对我颇有意见，要跟我算算账，但是我已有言在先，提醒过信用衍生品以及随之而来的金融杠杆存在的风险。我一直主张要把金融系统的症结暴露出来，《商业周刊》甚至因此称我为“信用衍生品的预言家”。但是，大部分新闻工作者，忽略了2002年巴菲特致股东信中提及的一个更为重要的衍生性金融产品。伯克希尔•哈撒韦是开展跨国经营的大公司，其业务品种纷繁复杂，这意味着，投资必须保值，或者在创造税收、账户获得收益的前提下进行投资。巴菲特先生还写道：“有时候，我也会参与衍生品交易。”可是当时我却有些不知所措，没有及时回复他的信件。
1998年，伯克希尔•哈撒韦并购了通用再保险公司（General Reinsurance）。沃伦•巴菲特最初把这家公司叫做“问题孩子”，通用再保险证券（General Reinsurance Securities）是它的难兄难弟。早在并购之前，沃伦• 巴菲特和伯克希尔•哈撒韦公司的副主席查理•芒格就认识到，通用再保险证券衍生品交易的价值被高估了，之后也试图卖掉它。然而有些合同的期限长达20年，逐步接手需要好几年的时间。此外，衡量衍生品价值的模型与隐藏在通用再保险证券合约中衍生品的真正市值（衍生品在市场上被买卖的价格）相去甚远。真实的市场是不存在的。于是乎，合约根据众所周知的模型将衍生品定价或标记，巴菲特认为这种情况非常极端，简直是“异想天开”。
2002年，巴菲特致股东的公开信中曾谈到，看起来“疯子们”臆想出了新的衍生品合约。他被通用再保险证券多年以来遗留的、由于金融衍生品主要是信用衍生品造成的巨大损失激怒了。数据表明，损失的数额高达173亿美元，除去早些年的标准会计、衍生品会计处理上的问题，一定程度上归因于重新编写历史账目的失误。这一亏损让巴菲特深有感触地称衍生品为“制造大规模灾难的金融武器”。他的妙语像病毒一样蔓延，很快遍布全球。从财经媒体上得知巴菲特的论断后，一位投资银行家嘲笑我那本关于信用衍生品方面的书是“毁灭世界的指南”。
沃伦•巴菲特的信是2005年6月份寄到的，那是忙碌的一个月。有家律师事务所是我的一个客户，它们作为某货币中心银行的起诉代理人，正在打一场证券欺诈的官司，其中还牵涉到另一家货币中心银行。被告的代理律师聘请了美国证券交易委员会（SEC）的前任主席作为他们的专家鉴定证人。早些时候，我拟出了专家意见报告以及驳斥SEC前主席论调的一份材料，并准备花两天时间来讨论我对这个数亿美元亏损大案的观点。被告方在研读了我的书后，发现自己面临极大的困难，随即改变了策略。事实上，他们派出了最有经验的诉讼律师来对付我。
我把巴菲特的信放在钱包里，以便提醒我给他回信。谈判的第一天早晨，我看到信，顿时感到心中充满了自信。我虽不是个迷信的人，但也忍不住觉得这信是个吉兆。我把它放进待复函文件，再一次将它抛在了脑后。
谈判结束了，原告方律师非常兴奋。“每个人都在战斗中受伤，但是你彻底干掉了他们。”被告方的论点在事实面前土崩瓦解，站不住脚，案件永远不会进入审判程序。不久，控辩双方达成了和解协议，?方完胜。
6月底的时候，我查阅信件夹的时候又看到了这封信。那时，客户业务上不需要我去奥马哈出差，而且我也深知沃伦•巴菲特先生不需要我的帮助。
2005年7月也是忙得不可开交的一个月：上个月的证券欺诈案令我焦头烂额，因而积压了一堆工作。我觉得自己急需一周假期来释放压力，缓解疲劳。7月底，我又查看了待回复的信件夹，里面只有一个信件——巴菲特先生的那封信。
8月1日，在我重读这封信之后，我写了回信。信中我提出了3个备选的见面时间，最早的一个是8月25日，恰巧是巴菲特先生75岁生日的前5天：
“现在轮到我跟您说抱歉了，对不起这么晚才给您回信……近期虽然我并不需要去奥马哈办理业务，但是我仍愿意飞过去和您会面，且十分期待……”
8月3日，我收到了沃伦•巴菲特助手回复的邮件，告诉我8月25日可以安排见面：
“如果有幸与您共进午餐，我将非常乐意带您去一家装饰简单却美味的餐馆。”
全球金融界人士无不敬仰沃伦•巴菲特先生，他的名字不断出现在金融媒体上。但是，我一直致力于自己专长的领域，在我的世界中，他只是代表自己的那部分声音。我还没拜读过任何有关于他的书籍，也没看很多介绍他本人的文章。但是，我却看过不少伯克希尔•哈撒韦公司的年度报表，包括巴菲特先生致股东的公开信，这些是我非常感兴趣的内容。
沃伦•巴菲特在60岁的时候就已经是亿万富翁了。这本身就是个了不起的成就，使他超越绝大多数人而跻身于少数富人之列，但是巴菲特先生未来的发展又让这个成就相形见绌了。由于庞大财富基础带来的持续性的复合收益，在别的老人开始退休吃老本时，巴菲特的财产还在不停地积累增长中。
纵览我的职业生涯，和我有工作关联的人，不是跟巴菲特见过面就是跟他做过生意。这感觉就好像是我们都上了同一所大学，他是一位颇受欢迎的学长，而我只是一个初出茅庐的新人。在我所从事的领域里，依靠自己的努力，白手起家，我自认得到了大家的认可和尊重。但是巴菲特却可以称得上是金融业界的传奇，他为自己和股东创造了丰厚的收益。
最初，获得所罗门公司的可转换优先股是伯克希尔•哈撒韦公司的一次完美投资。巴菲特本人从不参与管理，他需要寻找一名优秀诚实的职业经理人。在古弗兰那里，他找到了。1991年，事情开始发生转变。保罗•莫泽尔（Paul Mozer），一个套利柜台交易员，他对在政府债券市场上作弊的指控供认不讳。约翰•梅里韦瑟（John Meriwether），所罗门兄弟套利投资部门的主管，告诉古弗兰莫泽尔已经向他坦承了罪行。立即站出来自首这一失败做法加重了丑闻的影响，两人均未能幸免于这场风波。巴菲特不得不保护伯克希尔•哈撒韦的投资。1991年的夏天，他勉为其难地代理所罗门公司CEO，为期10个月。凭借巴菲特先生的领导才能和良好声誉，所罗门的生意被完全拯救，迅速得到了恢复。可转换债券的表现优于伯克希尔•哈撒韦已经出售的固定收益证券。但是到了1995年，转换为所罗门公司普通股的选择已经变得没有价值了。1997年，巴菲特停止了对桑迪•韦尔（Sandy Weil）的投资，这导致所罗门公司最终成为花旗集团的一份子。
我参加过所罗门兄弟公司1985年夏季的培训班，我的同学迈克尔•刘易斯（Michael Lewis）在他的《说谎者的扑克牌》（Liars Poker）一书中讥讽了我一把。和刘易斯不同的是，我是坐在教室前排真正下功夫学习的一个培训生。但巴菲特在所罗门担任CEO的期间，我已经不在那里工作了。
近20年来，我一直为设在纽约和伦敦的华尔街公司工作，现在则开始经营一家总部设在芝加哥的咨询公司。我的客户认为我是他们消费的金融产品方面的专家。我写了一些关于信用衍生品、复杂的结构性金融产品、金融机构和对冲基金的书。有经验的投资者经常来找我帮助他们发现并解决潜在的问题。
我知道金融市场处于高风险的境地——就像孩子们在炎热干燥的森林里玩火，但是这种想法在2005年一个酷热的早晨，我坐上飞往奥马哈的航班时就烟消云散了。我将要见到一位金融业界的传奇人物，史上最伟大的投资家。
第2章 与巴菲特共进午餐（1）
感谢您发送……链接给我，但我还未查看。下一个家伙很可能会把他的公司命名为巴菲特、伯南克或者塔瓦科利。——2007年8月27日沃伦•巴菲特致珍妮特•塔瓦科利的信
和巴菲特见面那天阳光灿烂，空气清爽宜人。从芝加哥起飞的航班只用1小时多一点就抵达了目的地。我很好奇，像沃伦•巴菲特那样坐拥巨大财富的人是如何为人处世的呢？已故富豪霍华德•休斯（Howard Hughes）由于在早年自驾飞机事故中造成脑损伤，罹患偏执型精神分裂症，深受其苦。坊间流传，休斯曾经咆哮道：“我不是一个偏执、精神错乱的‘百万富翁’。该死的……我是一个‘亿万富翁！’”如果一个人疯狂地富有，幽默感看来是必不可少的。
沃伦•巴菲特比我想象的要高而且瘦。他告诉我，每周他要跟随教练锻炼3次。他那著名的眉毛是修剪过的，跟网上流传的老照片不太一样。巴菲特的皮肤红润而泛着光泽，像刚刚搓洗过一样。他穿着一身浅灰色西装，给人感觉他着装的原则是舒适与得体而非为了取悦别人。
他请我坐在沙发上，自己在旁边的一张椅子上坐下。几滴豆大的水珠顺着我的水杯流下来，我慌乱地在茶几上找茶杯垫或者烟灰缸。我不想在光滑的桌面上留下水迹而给人留下不好的印象。哦那个？珍妮特•塔瓦科利的名片。注意到我尴尬的样子后，沃伦从他桌上拿起一份《华尔街日报》，让我把水杯放在报纸上。我低头看着报纸，知道不久它将被搞得一团糟，而它现在看起来那么整洁。沃伦•巴菲特曾经为《布法罗新闻报》(Buffalo News)做过报童，并且认为《华盛顿邮